“北向互换通”正式上线

5月15日，香港与内地利率互换市场互联互通合作下的“北向互换通”交易启动，这意味着中国债券市场对外开放迎来里程碑式发展，债市基础设施建设将从现券交易向衍生品领域延伸。

“‘互换通’是香港交易所互联互通机制的最新创举，也是全球首个衍生品市场的互联互通机制。”据港交所在其官网如此评价“互换通”的意义。

央行副行长、外汇局局长潘功胜在“互换通”上线仪式上表示，“互换通”正式上线，这是中国金融市场对外开放进程中的又一重要事件，充分体现了中央政府对于巩固和提升香港国际金融中心地位的高度重视，以及支持香港长期繁荣、稳定、发展的坚定信心。

据了解，为便利境外投资者开展人民币利率互换交易，“北向互换通”参照“债券通”相关安排，由境内投资者（即“互换通”报价商）与境外投资者进行交易，“互换通”报价商名单可在中国外汇交易中心网站上查询。通过“北向互换通”，境外投资者（香港及其他境外投资者）能够经由香港与内地基础设施机构之间在交易、清算、结算等方面互联互通的机制安排，参与内地银行间金融衍生品市场。

港交所官网显示，互换通产品种类主要有两大类：一是在岸人民币利率互换浮动利率（包含7天回购、SHIBOR三个月、SHIBOR隔夜），二是符合外汇交易中心及上海清算所的资格产品。另外， “北向互换通”采用额度管理，初期全市场每日交易净限额为200亿元人民币，特指全部境外投资者通过“北向互换通”开展利率互换交易在轧差后的名义本金净额不得超过200亿元/日。同时，“北向互换通”初期清算额度以境内、境外清算机构之间按风险敞口建立“互换通”资源池设定，上限为40亿元。未来，可根据市场发展情况适时调整交易额度和清算额度。

市场普遍认为，“互换通”可以为境外机构提供更为便利的利率风险管理渠道，丰富了境外投资者对冲利率风险的工具箱，为吸引更多境外资金参与中国债券市场提供了配套支持，利于人民币国际化的推动。

据中金固收5月14日的研究报告，此前境外投资者用来对冲境内利率波动风险的衍生品工具较少，一般境外机构只能通过TRS（Total Return Swap，总收益互换）或离岸市场的NDIRS（Non-Deliverable Interest Rate Swap，非交割利率互换）等方式来对冲相关风险，对冲成本往往较高。而“北向互换通”开通后，境外机构可以参与到境内利率互换市场，直接对冲部分利率风险敞口，减少利率波动对其持有债券价值的影响。同时，境内利率互换挂钩标的以中资机构为主，更能准确地反映市场预期，因此“互换通”会吸引更多海外投资者。

中银香港副总裁徐海峰表示：“互换通”是互联互通机制首次延伸至利率衍生品领域的成果，将有助于境外投资者控制利率波动风险，降低融资成本，更重要的是带来中央对手方清算机制的突破及创新，更有效提高结算效率和资金使用效率。

兴业银行资金营运中心总经理林榕辉表示：“北向互换通”是境内银行间利率衍生品市场迈出对外开放的重要一步，受益于境内银行间市场的高流动性及多元化参与主体，通过电子平台实现跨境互联、前后台直连、集中清算等优化机制，便利境外机构参与国内利率衍生品市场，促进境内衍生品市场跨境融合，提升中国利率基准曲线的定价效率。

前述中金固收报告指出，虽然初期“北向互换通”成交活跃度可能不会爆发式增长，但随着机制的日渐成熟和海外投资者的逐步认可，其后续成交活跃度仍有不低的增长空间。同时，随着境外投资者的深度参与，其一定程度上可以反哺境内利率互换市场，为互换市场带来差异化的新增需求，有助于提升互换市场的流动性。

针对互换通未来发展计划，央行表示，未来两地监管当局将结合各方面情况，在风险可控、对等互利的原则下，适时研究扩展至“南向互换通”。